2019. 4. 8

LYZE Digital Asset Snapshot #3

LYZE Quant Analysis Report LYZE Research

Market Recap

당사는 자체 변동성 지수 (공포지수) LYZE VOL를 단기 시장 방향성을 타진하는 예측지표 중 하나로 활용해오고 있고 19년 1월 21일자 관측 기록에 따르면 향후 2-3주간 비트코인은 추가 하락할 것을 예상할 수 있었으나 (1월 21일 장종료 기준 비트코인 가격 3576불) 당사는 제한적인 하락을 전망해왔으며 최하단의 마지노선 구간인 3250불은 지켜질 것으로 진단, 전체 시장은 추가적인 하락이 진행되었으나 비트코인은 3500불선을 크게 이탈하지 않고 있다. 유독 비트코인 시장에서 견고한 가격 방어가 이루어지며 주요 가격 구간이 지탱되고 있는 것은 디지털 에쿼티의 파생상품 시장이 그 규모가 크지는 않지만 시장 참여자들이 새로운 투자 전략을 모색하는 과정에서 적극적으로 활용됨에 따라 점차 거래가 늘고 있고 옵션 시장 뿐 아니라 장외시장에서 주요 가격 구간별 프라이스 액션이 적극적으로 출현함에 따른 것으로 해석하고 있고 당사는 이러한 시장 참여자들의 행동 양식은 자연스레 변동성 축소를 야기, 비트코인의 점유율 또한 소폭 증가할 것을 전망하였다.

당사는 2호에 이어 공개 리포트 4호에서도 변동성의 축소를 예상하였고 현 시장에서 유일하게 수익을 창출할 수 있는 트레이딩 아이디어로 변동성매도전략을 제시하였다. 그 중 대표적인 전략으로 비트코인 3750불 돌파 전까지 커버드콜 포지션을 제시하였는데 현존 유일한 옵션 거래소라고 할 수 있는 Deribit Exchange에서 거래되고 있는 19년 2월 22일 만기 3750 콜옵션 상품 기준으로 지난 1월 19일 종가 약0.0685 (단위 : BTC) 대비 1월 28일 최저가 0.0220 까지 최대 약 210%의 평가수익률을 기록하였다. (옵션 증거금이나 프리미엄 지불 비용 등에 대한 계산은 배제) 동시에 현물을 보유하였다 하더라도 현물은 1월 19일 대비 1월 28일 현재 약 -6.5% 수준의 상대적으로 낮은 손실을 기록하기에 합산 손익은 합성 비율에 따라 다르지만 오히려 큰 수익을 창출할 수 있었음을 확인할 수 있다.

결과적으로 당사가 1월 개장 직후부터 공개 리포트를 통해 예측한 시장의 흐름은 변동성의 축소였으며 아무리 다양한 바스켓의 구성으로 포트폴리오를 최적화시키더라도 결코 벤치마크인 비트코인의 손익률을 뛰어넘는 포트폴리오가 나올 수 없는 시장이었고 이러한 보합장과 완만한 하락장에서 수익을 내기 위해서는 옵션과 같은 파생상품을 동원할 수 밖에 없다는 점을 다시 한번 강조하고자 한다.

 

주간 변화 분석 – TRX의 단일 강세 지속

전체 디지털 에쿼티 마켓의 시가총액은 한 주 사이 4.64%의 하락세를 보였고 비트코인은 3.88%의 하락을, 비트코인을 제외한 탑10 알트코인 종합가격지수 (10xB Price Index)는 6.13%의 하락을 보였다. 10xB 구성 알트코인 중에서는 지난 12월말 기준으로 10xB Price Index에 편입된 IOTA가 -12.91%의 가격 변화를 기록하며 가장 저조한 성과를 보였고 XLM과 ADA가 각각 -10.97%, -10.09%를 기록하며 뒤를 이었다. 이에 반해 TRX는 지난주에 이어 가장 폭발적인 상승세를 보였는데 1/20-1/27 한 주간 +19.10%의 추가 상승을 보이며 2019년 누적 +54.33%의 수익률을 기록하고 있다. 그 뒤를 LTC가 2019년 누적 +6.8%의 수익률을 기록하며 뒤따르고 있는데 많이 상승한 듯 보이지만 TRX와 LTC는 2018년 최저점 대비 각각 +10.1%, +10.9% 수준의 회복만이 이루어진 상태이다. 10xB 구성 알트코인 중에서는 ADA가 +3.2%의 회복을 보이며 가장 저조한 모습을 보이고 있다.

Index Spread는 강보합 상태, 스몰캡 알트코인 유동성이 변수

Index Spread Ratio-BTC Price Correlation Ratio가 다시 한번 바닥을 치고 있다. 여기서 바닥이라는 것은 음(-)의 상관계수가 매우 높아지고 있다는 것을 의미하며 당사가 제시하는 많은 통계적 보조지표 중 하나로 비트코인과 주요 알트코인의 가격 향방을 예측할 수 있는 유효한 지표라 할 수 있다. 1월 27일 장종료 기준으로 해당 비율은 현재 -0.87 수준으로 현 구간부터 턴어라운드를 예상하며 이는 전체 시장의 반등 가능성을 강력히 예고한다고 볼 수 있다. 동 상관계수가 높은 양(+)의 값을 지니는 기간은 시장 과열 상태로 해석되며 약 17일간의 시차를 두고 BTC 가격의 하락이 이어지는 것을 관측할 수 있었는데 높은 음(-)의 값을 지니는 구간에 진입 시에는 1-3일의 짧은 기간 내에 V자의 가 격 상승 반전이 나타나지 않는 한은 대체로 긴 횡보를 겪는 경향이 있다.

당사는 현재의 가격 구간을 (BTC 기준 3500~3400불선) 과매도 상태로 해석하며 옵션 시장 만기일 등의 다양한 변수를 동시에 고려한다면 이르면 2월 초, 늦어질 경우 2월말까지는 본격적인 매수세가 다시 출현할 것을 전망한다. 다만 이 기간이 길어질 경우 일부 알트코인 시장에서는 시장 참여자들의 자금 순환에 따른 투자 상품 대체에 대한 욕구가 증가, 극도로 낮은 유동성이 공급되는 작은 시장에서 투매를 조장하여 연쇄적인 가격 하락을 부추길 우려가 있고 이로 인해 전체 시장의 프라이싱을 한 단계 하락시키는 효과가 나타날 수 있다. 이렇게 되면 사전에 예측했던 가격의 흐름이 나타나는 베이스가 하향 조정되어 향후 더욱 힘겨운 장세가 펼쳐지게 된다. 이는 특정 시장 참여 주체의 의도적인 프라이스 액션이 아닌 다수의 리테일 시장 참여자들의 미숙한 시장 대응에 따른 전체 시장의 결과라고 볼 수 있으며 지난 1년간 무수히 관측된 바 있다.

LYZE VOL ® - 당사의 공포지수, 역대 최고가 달성했으나 하락 반전을 전망

옵션 상품에 기반한 당사의 변동성 지수 (LYZE VOL®; LYZE Bitcoin Volatility Index)는 향후 30일간 시장의 변동성에 대한 기대치를 반영한 수치를 보여주며 현재 변동성 지수가 높다는 것은 향후 30일간 변동성이 증가할 것이라는 것을 의미하며 가격은 하락할 것이라는 예상이 반영되는 것이고 실무적으로 볼 때 약 24-28일간 해당 예측이 유효함이 관측되고 있다. LYZE VOL은 비트코인 가격 지수와 상반된 관계를 보이고 있으며 미국 주식 시장의 VIX지수와 유사한 성격을 갖으며 일종의 공포지수로 활용될 수 있다.

1월 28일 현재 LYZE VOL은 지난번 관측일인 1월 21일 대비 29.57을 기록하며 13.7%의 상승을 보였고 이는 단기적으로는 추가 하락의 가능성을 시사한다. 혼란을 방지하기 위해 재차 언급하자면 당사의 LYZE VOL은 변동성 지수이나 역사적 변동성 (HV) 등의 방식으로 산출되는 변동성과는 다른 개념으로 받아들여야 한다. 통상적으로 많이 활용되고 있는 역사적 변동성(HV)은 비트코인 가격과 동조하는 경향을 보이고 있고 예측 지표로의 기능은 거의 없다고 볼 수 있다. 이와 달리 LYZE VOL은 비트코인 가격과 반대로 움직이는 비동조성을 보이고 있고 이 값이 높다는 것은 향후 변동성이 높아질 것을 전망, 동시에 비트코인 가격은 하락할 것이라는 해석의 예측 지표로 작용한다. 반대로 이 값이 낲은 상태라는 것은 향후 단기간 동안 변동성이 낮아질 것을 전망하며 비트코인 가격은 상승할 것이라는 시장 참여자들의 해석과 의도가 담겨 있다고 보면 된다.

현재까지 LYZE VOL은 5~30 사이에서 움직이며 일정한 밴드를 형성하고 있는데 시간이 흐를수록 이 밴드는 광범위하게 넓어질 여지도 있다. 다만 최근 수개월간 관측된 결과에 따르면 현재 LYZE VOL 29.57의 레벨은 매우 높은 구간으로 이 값 자체가 시사하는 바는 "단기간 동안 변동성 증가 및 비트코인 추가 가격 하락"이나 당사는 이 구간부터 다시 한번 20 내외의 레벨로 회귀할 것을 전망하며 동 기간 비트코인 가격의 상승을 예측하고 있다. 즉 제한적인 하락 리스크는 있으나 일정한 시차를 두고 상승 전환을 기대하고 있다. 주요 비트코인 옵션 시장에서는 월물교체에 따른 롤오버 포지셔닝이 이루어지고 있고 이 과정에서 가격 왜곡이 평소보다 심하게 나타나고 있기에 이번 호에서는 주요 행사 가격별 대응 및 전략에 대한 내용은 생략하고자 한다. 다만 지난번 2호 그리고 4호에 걸쳐 제시한 '변동성매도 전략'은 현 시점부로 종료하며 2월 초부터 숏베가에서 롱베가 플레이로 전환할 것을 제한한다. 또한 비트코인 가격 3250불을 이탈하는 시점부터는 델타헷징을 적극적으로 하되 현 구간에서는 요구되지 않는다고 판단한다.

최근 비트코인 옵션 시장의 동향을 보면 단기적으로 4500불을 상회할 가능성을 매우 낮게 점치고 있는데 해당 가격을 돌파하는 트리거가 발생한다면 이후 5750불까지는 단숨에 올라갈 수 있는 잠재력이 내포되어 있다는 것을 확인할 수 있다. 반대로 하락 시에는 3250불을 이탈하는 순간부터 투매가 가속화되어 2500불 가까이 하락시킬 여력도 있다고 볼 수 있다. 현재 옵션 시장을 토대로 본다면 시장 참여자들은 아래로는 3250불, 위로는 4500불을 각각 이탈 혹은 돌파시킬 가능성이 매우 낮다고 판단하고 있다. 양 구간 중어느 한쪽이 깨지기 전까지는 현재의 낮은 변동성이 추가적으로 유지될 여지가 있다.

BTC Price Index | 10xB Price Index®

당사는 시장 점유율이 가장 높은 비트코인(BTC)을 전체 디지털 에쿼티 마켓의 프라이머리 벤치마크로 활용하고 (BTC Price Index) 현재는 주요 대형 거래소들의 상품 가격을 가 중평균하여 산출하고 있으나 19년 1분기 내에 주요 국내 거래소와의 마켓 데이터 공급 계약을 통해 한국형 비트코인 가격지수를 자체적으로 선보일 계획이다.

한편 비트코인을 제외한 시가총액 상위 10개의 상품들을 세컨더리 벤치마크로 활용하고 있으며 (10xB; Top10 Crypto ex Bitcoin) 매월 말 리발란싱이 예정되어 있다. 10xB Price Index®는 구성 상품들의 시가총액을 가중치로 비트코인 환산 개별 가격들의 합산 수치라 할 수 있고 비트코인 가격과 직접적인 비교가 가능하다. 그 외 상품들은 개별적인접근을 하되 이 두가지의 벤치마크를 기준으로 현 위치와 상대적인 변화 추이를 살펴볼 수 있을 것이다. 추가적으로 당사는 19년 1분기 내 LYZE 200 Price Index® 까지 출시할 계획을 가지고 있다.

LYZE Bitcoin Volatility Index® ("LYZE VOL") | LYZE Skew Index®

당사는 가격 기반 역사적 변동성의 한계점을 보완하기 위해 인하우스 리서치 과정에서 시장의 현황을 판단하는 중요한 지표 중 하나로 변동성 지수(Volatility Index)를 자체적으로 산출하여 활용하고 있다. 아직까지는 디지털 에쿼티 마켓에서 선물 및 옵션 시장이 활성화되어 있지 않아 정확성 측면에서 개선할 사항이 많지만 대부분 역사적 변동성 (HV)을 주요 변동성 지표로 활용하는 현실 속에서 매우 중요한 역할을 하게 될 것이라고 믿는 바 Lyze Benchmark Services의 일환으로 주요 변동성 지수 (Volatility Index) 및 Volatility of Volatility (vol-vol)에 대한 라이브 데이터 피드도 대중에게 선보일 계획이다.

당사는 향후 30일간의 변동성을 예측할 수 있는 선행적 지표로 Deribit 거래소의 비트코인 옵션 마켓을 활용한 변동성 지수 (일명 '비트코인 공포지수')의 패턴 분석을 통해 비트코인 가격지수에 대한 전망도 시행할 계획이다. 현재는 인하우스 리서치 및 거래소 공급 계약을 통해 폐쇄적으로 공급하고 있으나 빠른 시일 내에 주요 거래소들을 통해 런칭할 계획이다.




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